金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当(dāng)的(de)盈利积(jī)累，不能过(guò)度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让利(lì)有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的(de)改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股是(shì)一(yī)种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速(sù)自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治局(jú)会议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预期一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期利(l50克有多少参照物图片，50克有多少参照物ì)好。

　　该机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特(tè)估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨(bō)备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续(xù50克有多少参照物图片，50克有多少参照物)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期(qī)的影(yǐng)响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板(bǎn50克有多少参照物图片，50克有多少参照物)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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