调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同(tóng)时(shí)美(měi)国汽油(yóu)库(kù)存在4月份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调油需求(qiú)的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径(jìng)依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一(yī)触即发，而经历(lì)过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从(cóng)去(qù)年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开(kāi)始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解(jiě)利润非常(cháng)好(hǎo)，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行压力较(jiào)大，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于(yú)调(diào)油行情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予期(qī)待(dài)，然(rán)而有(yǒu)了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前(qián)跟美(měi)国工(gōng)厂签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商(shāng)今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其(qí)在(zài)窗口打开(kāi)后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的(de)提振高度将极(jí)大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波(bō)动加剧，近期(qī)原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退(tuì)的(de)背(bèi)景下(xià)调(diào)油需求出现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的(de)局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油(yóu半半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次)逻(luó)辑(jí)边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真正进入(rù)美国(guó)汽油的(de)消(xiāo)费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏(fá)力。

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